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Desde fines de octubre, cuando tocó el máximo de 3,25%, la tasa dea 10 años inició una fuerte caída hasta los niveles actuales en los cuales transitó gran parte del año (2,85%-2,90%).

A la par, las tasas de interés a plazos más cortos también registraron caídas, aunque en menor medida. De esta manera, el diferencial de tasas entre distintos plazos se encuentra en niveles mínimos del año.

Si tomamos como referencia las tasas a 10 y 2 años, como muestra el gráfico precedente, el diferencial actual es de tan solo 0,12%.

De este comportamiento de las tasas, puede intuirse que la compresión se da debido a un fuerte incremento del fly to quality en bonos largos en un momento de incertidumbre a nivel global.

 

 

En Europa, el comportamiento de las tasas es similar. En el caso de Inglaterra, la evolución de las tasas a 2 y 10 años luego de alcanzar máximos también en octubre (0, 90% en el caso de la de 2 años y 1,70% en el caso de la tasa a 10), cayó paulatinamente hasta los niveles actuales de 0,69% y 1,20%, respectivamente.

 

Por otro lado, en Alemania, luego de alcanzar niveles de 0,60%, la tasa de 10 cayó hasta el 0,25% actual. Mientras que la tasa de 2 años se mantuvo relativamente estable en 0,60% negativo.

En ambos casos, el comportamiento evidenciado entre las tasas de largo y corto plazo, es igual a lo ocurrido en Estados Unidos, con el diferencial entre ambos plazos reduciéndose en el último mes y medio. Sin embargo, el diferencial entre los plazos en el caso de los países europeos, muestra un mayor premio, de 0,50% en Inglaterra y 0,80% en Alemania.

A modo de conclusión, de lo visto anteriormente, se desprende un proceso de profundización del fly to quality, especialmente en los casos de Alemania y Estados Unidos. Dicho comportamiento aumenta el riesgo de una desvalorización en el resto de los activos financieros.

 

Estados Unidos

SPY

En el caso del mercado accionario estadounidense, ha respetado el soporte comentado en nuestro informe del 29 de octubre, en torno a los USD 260 por acción del ETF SPY. A partir de ahí, tuvo un fuerte rebote.

Mantenemos el nivel de USD 275 como clave para poder inferir que se inicie un nuevo ciclo alcista.

Una alternativa para esa eventualidad pero manteniendo un riesgo acotado, sería comprar opciones de compra (o calls) de precio de ejercicio en USD 275, a mediados de noviembre por un costo aproximado de alrededor del 1% del mencionado precio de ejercicio al nivel de resistencia.

 

Argentina

Banco Macro (BMA)

Esta acción quebró durante el día de hoy, en forma significativa, el nivel de resistencia fijado en USD 45. A su vez, superó la media móvil de 30 días. Esto significa una señal compradora pero que, ante lo significativo de las subas del día de hoy, es esperable mayor volatilidad incluso con correcciones intradiarias.

Grupo Financiero Galicia (GGAL)

La acción del Banco Galicia quebró la resistencia que marcamos en los USD 25, con una suba durante el día de hoy (hasta mediados de rueda) del 12%. Son válidos los mismos comentarios que el Banco Macro.

Banco Francés (BFR)

En el caso del Banco Francés, el comportamiento previo ya indicaba la posibilidad de suba, recomendando tener posiciones. Durante el día de hoy, esta tendencia se está consolidando y mantenemos nuestra recomendación de estar comprados con un nuevo stop loss en USD 11,00.

Banco Supervielle (SUPV)

Al igual que en el caso anterior, habíamos recomendado tener posiciones por una cierta tendencia compradora previa. La misma se está confirmando durante el día de hoy y el stop loss debería actualizarse a USD 8.

Cresud (CRESY)

Pese a la suba del día de hoy, consideramos que no hay confirmado un quiebre de la tendencia bajista. Deberíamos esperar 2 o 3 ruedas por encima del nivel de USD 13 para inferir un nuevo ciclo alcista.

Telecom (TEO)

Esta acción ha estado lateralizando desde principios del mes de agosto. Como indicamos en el informe previo, un quiebre de la resistencia en USD 20 habilitaría subas posteriores de cierta relevancia.

Edenor (EDN)

Edenor también viene mostrando una tendencia lateral desde principios de septiembre. Mantenemos el quiebre del nivel de USD 24 como señal clara de subas posteriores.

Pampa Energía (PAM)

La acción de Pampa se está acercando al nivel de resistencia de USD 35 por ADR. El quiebre de dicho nivel habilita subas posteriores.

YPF (YPF)

Esta acción está mostrando una recuperación alcista que se confirmaría con el quiebre del nivel indicado el 29 de octubre, en USD 16,50.

Transportadora de Gas del Sur (TGS)

Desde hace tres ruedas mantiene una tendencia alcista. Seguimos recomendando tener posiciones, con nuevo stop loss en USD 14.

 

Brasil

Las acciones brasileñas también han reflejado movimientos alcistas, pero en una proporción muy inferior a lo observado durante el día de hoy en las acciones argentinas. El ETF EWZ de acciones brasileñas ha quebrado la resistencia de USD 40, con lo cual recomendamos tomar posiciones con stop loss en USD 39,50.

Respecto a los mercados accionarios mundiales, se siguen observando correcciones bajistas de alguna relevancia, tanto en países centrales como en emergentes. Nuestra recomendación básica es no tener posiciones en acciones con ponderación significativa dentro de la cartera. Se debe esperar hasta que haya señales claras de tendencias positivas.

El pasado 10 de octubre indicamos señales de tendencia bajista respecto a la evolución del mercado accionario estadounidense. Desde entonces, la evolución del SPY (ETF compuesto por 500 empresas) evidenció quiebres de soportes que resultaban claves y acumuló varias jornadas de bajas importantes. En total, en el mes de octubre acumula una baja en torno al 8,50%.

Recordamos que un mercado alcista en Estados Unidos no es suficiente para comportamientos similares en otros países, pero si es indispensable que no tenga una tendencia negativa para habilitar subas en otros mercados.

 

  • La tendencia principal es bajista.
  • Quebró el soporte en USD 270 y profundizó las pérdidas.
  • Actualmente, el soporte más próximo se encuentra en USD 260. De quebrarlo, podría extender las bajas.
  • Para recuperar una tendencia positiva, debería superar el nivel de los USD 275 y sostenerse por encima durante varias ruedas.
  • La media móvil de corto plazo cortó a la baja sus pares de mediano y largo plazo.

 

  • Luego de alcanzar máximos de 3,25%, siguió mostrando leves caídas y actualmente se ubica en torno a los 3,10%-3,15%.
  • La tendencia principal sigue siendo alcista.
  • Estimamos una tasa de 10 años en 3,50%-3,60% para mediados del año que viene.

 

 

  • Se mantiene dentro del canal bajista.
  • Leve subida en los últimos días luego de tocar el soporte en el nivel de los USD 36.
  • Para consolidar un cambio de tendencia debería quebrar el nivel de los USD 45.
  • Recomendamos esperar el quiebre de la mencionada resistencia antes de tomar posiciones.

 

  • Mantiene la tendencia negativa.
  • Para lograr un cambio de tendencia debería quebrar el nivel de los USD 25.
  • No recomendamos tener posiciones.

 

  • Se mantiene lateralizando entre los USD 12,50 y los USD 10 desde mediados de septiembre.
  • Para consolidar una tendencia alcista deberá quebrar el nivel de los USD 12,50.
  • Recomendamos tener posiciones con stop loss en el nivel del soporte del canal.

 

  • Se encuentra testeando la resistencia clave en el nivel de los USD 8.
  • De quebrar dicha resistencia, conformaría una nueva tendencia alcista.
  • Recomendamos tener posiciones con stop loss en USD 7, soporte actual.

  • Se mantiene dentro del canal bajista.
  • Quebró a la baja el soporte en el nivel de los USD 12,50, profundizando la tendencia.
  • No recomendamos tener posiciones.

 

  • Actualmente se encuentra lateralizando en niveles entre los USD 17 y los USD 20, sin una tendencia clara.
  • Para consolidar una tendencia alcista debe quebrar el nivel de los USD 20.

 

  • Se mantiene dentro del canal bajista.
  • Mantiene el soporte en el nivel de los USD 21.
  • Para consolidar un cambio de tendencia deberá quebrar el nivel de los USD 24.

 

  • Se mantiene dentro del canal bajista,
  • Formo un soporte en el nivel de los USD 30.
  • Para lograr un cambio de tendencia debería quebrar el nivel de los USD 35.
  • No recomendamos tener posiciones.

 

  • Se mantiene dentro del canal bajista.
  • Leve rebote alcista en los últimos días tras tocar un piso en el nivel de los USD 13,50.
  • Para consolidar un cambio de tendencia deberá quebrar el nivel de los USD 16,50.

 

  • La tendencia principal sigue siendo negativa, a pesar del fuerte rebote alcista durante el mes de Septiembre.
  • Formo un soporte en el nivel de los USD 13.
  • Para consolidar un cambio de tendencia deberá quebrar el nivel de los USD 16,50.
  • Recomendamos tener posiciones con stop loss en USD 12,50.

 

 

En cuanto a Brasil, consumada la victoria de Bolsonaro en las elecciones presidenciales, la evolución de los activos pareciera mostrar que la victoria del ex militar estaba descontada en los precios.

 

  • Luego de marcar un doble piso en USD 32 y quebrar una primera resistencia en USD 37,50 a fines de septiembre, EWZ continuó avanzando al alza hasta encontrar un segundo nivel tope, alrededor de los USD 40.
  • En dicho nivel se encuentra oscilando desde principios de octubre.
  • Resulta importante que consiga quebrar los USD 40 durante las próximas ruedas para continuar con la tendencia ascendente.
  • A la baja, el soporte clave se encuentra en los USD 37,50.

 

  • Gráfico similar al de EWZ, con un doble piso alrededor de los USD 2,00 y un rally alcista desde inicios de septiembre.
  • Encontró resistencia en USD 2,65, aproximadamente, y soporte en USD 2,45 (nivel actual de la media de corto plazo).
  • Consolidado el quiebre del soporte en USD 2,45, puede volver a los niveles mínimos alcanzados a fines de junio y principios de septiembre (USD 2,00).

 

  • Muestra la misma tendencia alcista que inició la bolsa brasilera a comienzos de septiembre.
  • Actualmente, se encuentra en niveles de resistencia en USD 16,00.
  • A la baja, el nivel a controlar se encuentra en USD 15,00.

 

  • Acompaña la tendencia general de la bolsa de Brasil: un doble piso (en USD 10,00) seguido de una tendencia alcista desde principios de septiembre.
  • Durante el rally alcista, quebró una resistencia en USD 12,50 y conformó una segunda en USD 13,50.
  • Para la continuidad de la tendencia, es importante que consiga quebrar esta segunda resistencia.

 

  • Dentro de un canal alcista desde principios de año.
  • En septiembre aceleró las subas, acompañando el resto de las acciones brasileras, quebró al alza el canal principal y encontró resistencia en USD 16,00.
  • Desde dicho tope, acumula sucesivas caídas que volvieron a situarla dentro del canal.
  • Actualmente, se encuentra en precios cercanos a un nivel que puede considerárselo soporte, aproximadamente en USD 14,60.
  • Si consigue respetar el soporte, puede iniciar un nuevo intento de quiebre al alza del canal. Por el contrario, de no respetarlo, podría continuar las bajas hasta el límite inferior del canal en USD 13,00.

 

En el siguiente informe, realizamos un análisis de la evolución del Riesgo País de Argentina y otros países comparables, por estar en la misma región o por sus características desde comienzos del año 2018.

Desde mediados de septiembre, a la par de una corrida cambiaria y el inicio de las renegociaciones con el FMI, vimos un repunte en el riesgo país para Argentina, únicamente acompañado por Ecuador y a contramano del resto de los países analizados.

Como consecuencia, el diferencial sobre el promedio volvió a niveles máximos alcanzados durante este año (por encima de los 300 puntos básicos). De todas maneras, durante los últimos días, el riesgo país argentino medido por el JP Morgan tuvo una leve caída y se acercó nuevamente a los 600 puntos, achicando nuevamente el diferencial.

Como mencionamos anteriormente, los demás países se mantuvieron estables luego de la baja en los niveles que se evidenciaron desde fines de agosto. Este comportamiento del indicador del JP Morgan se da en medio de la aceleración en el aumento del rendimiento de la tasa de 10 años de Treasury, que ya se ubica alrededor del 3,20% anual.

Seguimos considerando al nivel de 600 puntos básicos para el riesgo país de Argentina como un nivel de “equilibrio” para el corto y mediano plazo, y que deberán pasar muchos meses para llegar a un nivel aceptable de 400 puntos. Este último nivel, es el máximo al cual podría considerarse tomar nueva deuda. En un escenario positivo, debería alcanzarse hacia fines del año que viene.

A su vez, estimamos que los operadores financieros evaluarán durante varios meses la nueva política monetaria y fiscal pactada en el nuevo acuerdo con el FMI, esperando una reducción del déficit fiscal y también una importante reducción de la volatilidad cambiaria, antes de ingresar en una nueva etapa de compra significativa de bonos soberanos argentinos.

La tendencia claramente negativa que se observa en las acciones argentinas, se potenció con algunos comportamientos negativos en bolsas de primer nivel y en emergentes.

En líneas generales, la tendencia alcista en Estados Unidos no ha sido invalidada en forma contundente. Sin embargo, los movimientos de los últimos días han aumentado sensiblemente la posibilidad de un cambio de tendencia.

Recordamos que un mercado alcista en Estados Unidos no es suficiente para comportamientos similares en otros países desarrollados o emergentes.

Pero, es indispensable que la cotización de las acciones en Estados Unidos no tengan tendencia negativa para habilitar subas en otros mercados.

 

La evolución de la tasa de Treasury a 10 años, mostraba una tendencia alcista aunque encontraba un nivel de resistencia alrededor de los 3/3,10% anual. El quiebre de dicha resistencia durante finales de septiembre y principios de octubre, aceleró la suba de la tasa de interés que hoy se ubica en torno a los 3,25% anual.

Si bien las subas en las tasas de interés en EE.UU. era algo previsto por los mercados, tal aceleración tuvo repercusión en el comportamiento de los mercados.

Estimamos que la suba continuará, pudiendo alcanzar el nivel de 3,50% anual.

 

En el caso del SPY, continúa dentro del canal alcista que venimos marcando, aunque actualmente se encuentra testeando los niveles de soporte. Debe evaluarse que el nivel de USD 280 sigue presentándose como un nivel de quiebre clave para la conformación de un cambio de tendencia.

Bajas diarias del 1% o más, tal como está ocurriendo en el día de hoy, son una señal negativa a tener en cuenta. Recordamos que este ETF está compuesto por 500 empresas.

 

Desde mediados de octubre, el euro evidencia una depreciación de casi un 2,50% con respecto al dólar. A su vez, desde mayo, la tendencia del valor del dólar respecto al euro se muestra levemente alcista. Obviamente, influye el muy alto diferencial de tasas de interés entre Estados Unidos y Alemania.

 

Al analizar el ETF de Alemania, EWG, cabe recordar que cotiza en dólares a pesar de que los activos en los que invierte cotizan en euros. Dicho esto, la evolución del tipo de cambio pasa a ser importante en el comportamiento del ETF. En el mismo tiempo en el que el euro se depreció 2,50%, el ETF cayó en un 5,50%.

Por otro lado, la tendencia principal del EWG muestra un canal bajista principal. Con la baja de los últimos días, se encuentra en niveles de soporte del mismo. El quiebre a la baja profundizaría las caídas.

 

El real brasileño muestra una importante apreciación de más del 10% desde los 4,20 reales por dólar, a los 3,75 BRL/USD actuales. A señales técnicas, el nivel actual se presenta como un nivel soporte clave.

Obviamente, el resultado final de las elecciones y el equipo que conforme el nuevo presidente serán claves. Prácticamente se descarta que el ganador sea Bolsonaro.

 

En el mismo período en el cual el real se apreció un 10%, el ETF de Brasil (EWZ) tuvo un rally alcista de casi un 25%.

En cuanto al análisis técnico, la tendencia del EWZ presenta señales alcistas, con un doble piso alrededor de los USD 31,50. Con la última suba alcanzó el nivel de USD 40, quebrando una resistencia que presentaba en el nivel de USD 37,50 y que ahora se presenta como un nivel clave a respetar como soporte.

Lograr sostenerse por encima de dicho nivel sería una señal positiva para la conformación de una tendencia alcista.

 

La lira turca alcanzó un mínimo de 7 liras por dólar a mediados del mes de agosto. Desde entonces, evidenció una apreciación hasta los niveles actuales de 6 TRY/USD. Esto es, una apreciación de poco más del 14%.

 

En el mismo transcurso de tiempo, el ETF de MSCI que sigue al mercado turco, mostró una mejora de casi un 20% desde el mínimo alcanzados a mediados de agosto, hasta el nivel actual en torno a los USD 22,60.

Luego de marcar soporte en los niveles mínimos alcanzados a mediados de agosto, alrededor de los USD 20, registró sucesivas subas durante el mes siguiente, llegando a quebrar al alza el canal bajista principal.

Resulta importante, para la continuidad de esta nueva tendencia, que se sostenga por encima de los USD 21,50.

Desde el inicio de las charlas con los representantes del FMI para la reformulación del acuerdo, el riesgo país cayó significativamente desde el máximo de 780 puntos alcanzado a principios de septiembre, hasta los 590 puntos y, al igual que el general de los activos argentinos, los bonos soberanos en USD acumularon varias ruedas positivas consecutivas.

Sin embargo, la semana pasada se evidenció un nuevo aumento en la percepción del riesgo sobre Argentina. Cómo reflejo de esta dinámica, los bonos registraron bajas acotadas.

 

 

Seguimos considerando que hay variables locales e internacionales que pueden modificar sensiblemente las expectativas. Por lo cual, estimamos que el análisis técnico del comportamiento de los mercados nos da una adecuada interpretación de cómo va fluctuando la visión de los principales operadores financieros que tienen posiciones en bonos locales.

A continuación, realizamos un análisis técnico sobre algunos de los bonos con más volumen de negociación. Para dicho análisis, utilizamos las paridades de los bonos (el cociente entre la cotización de mercado y el valor técnico de rescate a cada momento), para eliminar los cambios en las cotizaciones producto del pago de servicios de intereses.

Salvo en el caso del bono Discount, los bonos analizados consiguieron quebrar al alza el canal bajista principal en el cual venían transcurriendo desde principios de abril. Resulta importante que, ante la evolución negativa de los últimos 2 o 3 días, consigan sostenerse por encima de los niveles soporte que establecemos más adelante.

 

 

  • Luego de conformar el soporte en 92 de paridad, inició un ciclo de sucesivas ruedas positivas y quebró la resistencia del canal bajista principal.
  • Actualmente en 98,50 de paridad.
  • Habíamos establecido el nivel de 98 como un nivel clave para el cambio de tendencia. Si logra sostenerse por encima durante 3/4 jornadas, confirmaría el cambio de tendencia.

 

 

 

  • Al igual que en el caso anterior, respeto el soporte e inició un breve ciclo alcista hasta alcanzar los 90 de paridad.
  • Luego volvió a caer dentro del canal bajista principal.
  • El nivel de 90 se presenta, entonces, como resistencia y nivel clave para que veamos un cambio de tendencia.
  • Actualmente se encuentra en 86,50 de paridad, aproximadamente.

 

 

  • Recientemente quebró al alza el canal bajista principal, hasta alcanzar los 86 de paridad.
  • Resulta importante, para una confirmación del cambio de tendencia, que se sostenga por encima del nivel de 80 de paridad.
  • Actualmente, mantiene una paridad de 81, aproximadamente.

 

 

 

  • Quebró al alza el nivel que establecimos para cambio de tendencia, alrededor de los 75 de paridad.
  • Continúo su camino ascendente y estableció una nueva resistencia en 80%.
  • Para la confirmación de la nueva tendencia, debería sostenerse por encima del nivel de 75 mencionado anteriormente.
  • Actualmente, la paridad es de 78.

En el siguiente informe realizamos un análisis de la evolución del Riesgo País de Argentina y otros países comparables, por estar en la misma región o por sus características económicas, desde comienzos del año 2018.

 

 

Desde finales del mes de agosto, la gran mayoría de los países analizados han bajado su riesgo país. Cabe destacar que Argentina es el país que cayó en mayor medida, cayendo un 25% desde el máximo a principios del mes actual. Es por esto que la distancia entre Argentina y el promedio también ha caído significativamente. En los últimos días podemos ver que Ucrania comenzó a lateralizar, mientras que Argentina, Brasil y Turquía continúan cayendo.

Estimamos que en el nivel de los 600 puntos básicos el riesgo país de Argentina se estabilizará y que deberán pasar algunos meses para llegar a un nivel aceptable de 400 puntos básicos, necesario para tomar nueva deuda a tasas razonables.

A su vez, estimamos también que los operadores financieros querrán ver varios meses de reducción del déficit fiscal e importante reducción de la volatilidad cambiaria, antes de ingresar en una nueva etapa de compra significativa de bonos soberanos argentinos.

Header

Cuando el INDEC actualizó el año de base de precios del PIB de 1993 a 2004 en el año 2014, debería haberse actualizado el PIB base de las condiciones de emisión del cupón del PIB según lo estipulado en el prospecto de emisión. Sin embargo, de la aclaración en el prospecto surgen diversas interpretaciones:

Una interpretación sugiere que debería utilizarse como Factor de Actualización el correspondiente al año 2012, mientras que otra interpretación sugiere en que debiera utilizarse el del año 2004. Por otro lado, IAMC interpreta que puede utilizarse como factor cualquier año entre 2004 y 2012.

El gobierno nacional, no se pronunció aún en cómo debe interpretarse el prospecto de emisión en cuanto al cambio de año base.

Inclusive el gobierno anunció el 26 de Junio de 2016 su intención de recomprar los cupones a los tenedores hacia fines de 2016 a través de un Collar. Sin embargo, nada de eso ha sucedido aún.

Los pagos del cupón PIB, se habilitan si se cumplen 2 condiciones

1) Que el PIB crezca por encima de lo estipulado en el prospecto de emisión, que a partir de 2017 es 3%

2) Que el PIB a precios constantes sea mayor al PIB del escenario base para un determinado año.

En caso de cumplirse ambas condiciones, se pagará el equivalente al 5% del excedente (en pesos, siendo los pagos en dólares, el monto en moneda local dividido por el tipo de cambio del año en que se verifica el crecimiento) descripto en el punto 2.

De aquí surge la importancia del factor a utilizar para la actualización del escenario base, el cual determinará la habilitación del pago, y, en caso afirmativo, el monto a pagar.

Las diferencias son sustanciales: si se utiliza el factor del año 2004, el excedente del PIB sería negativo, y el pago no se habilitaría jamás, a menos que haya crecimiento “a tasas chinas” por varios años. En cambio, si se utilizara el factor del año 2012, el excedente del PIB sería positivo, y de crecer más de 3% en cualquier año, se habilitarían los pagos.

Restan por pagar en torno a US$12.000 millones.

Si el gobierno nacional opta por el factor de actualización de 2004, se expone a potenciales juicios por sumas considerables, en todas las jurisdicciones donde ha sido emitido dicho instrumento.

Hechas estas salvedades, utilizaremos el factor de actualización del año 2012 (el más beneficioso) y proponemos 2 escenarios:

  • Escenario 1: crecimiento superior al 3% para todos los años desde 2017 en adelante.
  • Escenario 2: crecimiento inferior al 3% para los años 2017 y 2018 y crecimiento por superior al 3% a partir de 2019 inclusive.
    • En ambos escenarios se descuentan los flujos de pago al 5% y 7,5% anual.

A la vista de los resultados, aún en escenarios más negativos que los expuestos, el TVPA o TVPY son activos con mucho potencial, pero puede presentarse un escenario en el que el gobierno opte por actualizar el escenario base con el factor de 2004 y en tal caso se perdería el total de la inversión.

Conclusion

A la vista de los resultados, aún en escenarios más negativos que los expuestos, el TVPA o TVPY son activos con mucho potencial, pero puede presentarse un escenario en el que el gobierno opte por actualizar el escenario base con el factor de 2004 y en tal caso se perdería el total de la inversión.

Header 1

Cuadro USD

Las proyecciones de TIR mencionadas en el cuadro anterior suponen para aquellos activos con vencimientos superiores a 2025, un diferencial de 400 b.p. de rendimiento del activo en comparación con un activo similar de USA (y una penalización extra de 10 b.p. por ley argentina) y un aumento de 25 b.p. en toda la curva de bonos de bonos de USA. Para los bonos con vencimiento previo al 2026 la tasa proyectada resulta de multiplicar 2,25 veces la tasa de referencia americana (más los 25b.p. mencionada previamente).

Éste escenario implica mantener el mismo nivel de TIR vigente en los bonos más cortos y una caída de TIR como máximo de 0,5 puntos porcentuales en los bonos más largos. En consecuencia, los bonos cortos devengan los cupones corrientes hasta fin de año, mientras que los bonos más largos además del devengamiento tendrán una ganancia de capital, acentuada por su duración.

El resultado es que, si se verifica el escenario, los bonos cortos tendrán un rendimiento directo a fin de año en torno al 5% y los bonos más largos tendrán rendimientos directos en torno al 10% lo que los convierte en más atractivos en términos relativos. Cabe destacar que el AY24 es el activo con menor potencial, dado que resulta caro comparado con bonos de similar plazo.

Más allá de la estabilidad de la tasa de los bonos del tesoro americano durante las últimas semanas, recomendamos comprar instrumentos donde uno pueda reducir el efecto negativo de un movimiento alcista mayor de estas tasas para los bonos locales.

Header 2

Cuadro PESOS

En el cuadro anterior se presenta cuanto se ganaría / perdería en exceso comprando un bono soberano a tasa fija en lugar de una Lebac a 280 días a diferentes cambios de TIR.

Los activos a tasa fija en pesos resultarían una alternativa superadora sólo si se verificaran caídas en la TIR superiores a 2 puntos porcentuales (hoy se encuentran entre 14% y 17% dependiendo el plazo). La probabilidad de que eso ocurra es muy baja en el corto plazo bajo análisis. Por lo tanto, consideramos que las Lebac (en todos sus plazos) son la mejor alternativa dentro de los activos a tasa fija en pesos.

Lic. Juan Marco Lavagno

jlavagno@maxinver.com

Lic. Mariano Alejandro Peretti Fontana

mperetti@maxinver.com

Header Carteras

A continuación presentamos las estructuras de inversiones en activos financieros preferidas por MAXINVER para diferentes modelos de carteras de inversiones en función de su “benchmark”.

Cartera teórica MAXINVER en dólares:

-30% Bonos Soberanos hasta 2021 (Rendimiento 5%-5,5%)

-35% Bonos provinciales y corporativos entre 2021 y 2028 (Rendimiento 7,5%-8,5%)

-30% Bonos Soberanos posteriores a 2028 (Rendimiento 7%-7,5%)

-5% Cobertura de tasa de interés del gobierno americano

Luego del éxito del blanqueo de capitales, la aprobación de la nueva Ley de Ganancias, y la estabilización de la tasa de interés americana,los bonos emergentes resultan una alternativa de inversión muy atractiva para carteras en dólares. En este contexto, los activos argentinos presentan los rendimientos más altos de la región, 200 puntos básicos por encima de Brasil, y 250 puntos básicos por encima de Colombia, Uruguay o Chile. Esta situación es extensiva a una variedad de activos corporativos y provinciales en el tramo medio de la curva de rendimientos, que presentan rendimientos superiores a los soberanos. Los bonos soberanos más largos no sólo poseen una renta atractiva sino también la posibilidad de compresión de spread.

En todos los casos, y dado el riesgo de suba de la tasa de interés americana, sugerimos comprar “cobertura de tasas” en mercados externos.

 

Cartera teórica MAXINVER en Pesos:

-30% CER de largo plazo

-40% LEBACS

-30% BADLAR +

Los rendimientos de las LEBAC siguen siendo de los más atractivos ya que su rendimiento promedio es del equivalente a BADLAR + 3% y su precio de mercado incorpora el devengamiento diario de dicha tasa de retorno.

Los activos que ajustan por CER son incluidos, dado que prevemos una inflación para el año 2017 en el rango de 20%-22,5% anual. El bono preferido esel DISCOUNT en $, cuyo rendimiento, a los precios de la fecha de este Informe, es de 4 puntos porcentuales anuales por encima de la inflación. El atractivo del rendimiento de este activo compensa la larga duración.

En el tramo de los activos que ajustan por BADLAR, consideramos que existevalor en activos corporativos con rendimientos por encima de 3,5% por sobre BADLAR.

 

Cartera teórica MAXINVER Retorno Absoluto:

-20% Acciones (15% en Bancos + 5% en YPFD)

-15% LEBAC

-10% CER de largo plazo

-5% BADLAR +

-20% Bonos provinciales y corporativos entre 2021 y 2028 en USD

-25% Bonos soberanos posteriores a 2028 USD

-5% Cobertura de tasa del gobierno americano

Dada la compresión de spreads ocurridaen los activos de renta fija a partir del mes de diciembre de 2016 y en un contexto internacional con mayor apetito por la renta variable impulsado por la expectativa de crecimiento global liderado por EEUU y la expectativa de crecimiento de la economía doméstica, consideramos una buena oportunidad el posicionamiento en acciones, en especial en el sector bancario, de energía y siderurgia.

Considerandoque prevemos una devaluación del peso entre 18%-20% para este año, resulta atractivo invertir en títulos de renta fija (soberanos, subsoberanos y corporativos) en dólares con rendimientos por encima de 7%, siempre con “cobertura” de tasas internacionales.

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